根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速與商品房交房面積同比增速高度正相關(guān)。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局
再仔細(xì)來看，裝修的需求端分為兩塊，一塊是新房，一塊是存量房。新房主是一手房，存量房就是二手房還有老舊小區(qū)改造的房子。這里有兩個(gè)可以量化的數(shù)據(jù)，一個(gè)是精裝房滲透率，另一個(gè)就是二手房成交量。新房
新房的裝修需求又可以拆解為兩個(gè)部分，一個(gè)部分是消費(fèi)者個(gè)人需求（C端）另一個(gè)部分就是精裝房（B端）。
根據(jù)2019年下半年商品房銷售數(shù)據(jù)推算，在不考慮疫情因素下，2021年上半年預(yù)計(jì)交房增速仍將維持3-10%的正增長，而2020年下半年以來商品房的銷售面積同比正增長反應(yīng)到交房端預(yù)計(jì)在2022年上半年體現(xiàn)。商品房交易與家裝需求更多的為剛性需求，只會延緩并不會因?yàn)橐咔槎?，預(yù)計(jì)2020年因疫情因素延緩的家裝需求也會在未來一段時(shí)間持續(xù)釋放。
在2017年，《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出，到2020年，新開工全裝修成品住宅面積要達(dá)到30%。在國家政策的號召下，各地方政府紛紛限制毛坯房比例。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年我國精裝房滲透率已達(dá)36%。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、奧維云網(wǎng)
據(jù)奧維云網(wǎng)發(fā)布的精裝房開盤數(shù)據(jù)，隨著房地產(chǎn)市場的逐漸回暖，2020年1-11月，精裝修市場新開盤項(xiàng)目3124個(gè)，市場規(guī)模為272.2萬套，同比降幅已收窄至9.7%。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局
這里可以簡單建模：未來精裝房需求=房地產(chǎn)竣工量×精裝房滲透率而未來一段時(shí)間來看，目前房地產(chǎn)新房市場正在萎縮，行業(yè)進(jìn)入了存量房時(shí)代，主要看的就是精裝房的滲透率。
數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)來看，精裝房滲透率一線城市較高，二三線城市較低，還有較大提升空間。
數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
數(shù)據(jù)顯示，我國家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速與商品房交房面積同比增速高度相關(guān)。假設(shè)2021年及2022年上半年現(xiàn)房單月銷售面積同比增速為0，根據(jù)2019年下半年期房銷售數(shù)據(jù)推算，在不考慮疫情因素下，2021年上半年預(yù)計(jì)期房交房增速仍將維持3-10%的正增長，而2020年下半年以來期房銷售面積同比正增長反應(yīng)到交房端預(yù)計(jì)在2022年上半年體現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局
綜合上面的數(shù)據(jù)，今年預(yù)期的精裝房開盤數(shù)量大約是421萬套，增速為29.34%。
數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)
這是新房的數(shù)據(jù)測算。
存量房
關(guān)于老舊小區(qū)改造的數(shù)據(jù)，我們可以直接用工作報(bào)告的數(shù)據(jù)：新型城鎮(zhèn)化建設(shè)方面，報(bào)告提出新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.3萬個(gè)，較2020年目標(biāo)數(shù)量增加1.4萬個(gè)。2021年1月份76城二手房成交套數(shù)291803，同比增長126.9%；一、二、三線城市分別成交80358、153641、57803套，同比分別增長126.9%/39.7%/53.4%。
根據(jù)中國裝修協(xié)會和中裝新網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國裝修需求分布中，有33.6%源于存量房的裝修，較2014年的30.6%提升了3%，這里假設(shè)2021年只提升0.4%，也就是34%，那么2021年新的存量房的需求則需要根據(jù)二手房成交數(shù)再進(jìn)行跟蹤測算，只要二手房成交數(shù)依然是正增長，那么會裝修需求依然為正。
產(chǎn)業(yè)鏈
由于裝修來說裝修項(xiàng)目一般涉及地面、墻面、頂棚等部位，材料及部品主要包括櫥柜、廚電、衛(wèi)浴潔具、凈水設(shè)備、門類、地板、石材、陶瓷制品、涂料、照明燈具、開關(guān)插座等，每個(gè)細(xì)分品類難以定量分析，在行業(yè)需求增加的情況下，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)增速都十分可觀。這里只選用2020年凈利潤斷層出現(xiàn)最多的行業(yè)定制家居來作為一季報(bào)預(yù)增的分析。
2020年年報(bào)預(yù)告凈利潤斷層的有：江山歐派、金牌櫥柜、我樂家居、歐派家居、索菲亞。
并且通過弘亞數(shù)控先發(fā)布的一季報(bào)預(yù)告我們可以看到，整個(gè)家具行業(yè)一季度是十分景氣，先于其它行業(yè)驗(yàn)證，這也是我選擇這個(gè)的另一個(gè)重要原因，上游驗(yàn)證下游。
目前的市占率來說，歐派家居以17%的占比居首，索菲亞占比16%，金牌廚柜占比13%，TOP5合計(jì)占比64%，市場份額向優(yōu)勢品牌集中。
門店數(shù)來看，截至2020年上半年末，歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜、好萊客終端門店數(shù)量分別為7178、4230、2834、2240、1779家。
從定制家居角度看，龍頭企業(yè)在大宗業(yè)務(wù)方面規(guī)模領(lǐng)先。由于地產(chǎn)商和裝修公司處在流量入口上游，且能夠批量采購，家具企業(yè)積極開展針對地產(chǎn)商全裝修項(xiàng)目的大宗業(yè)務(wù)，從近幾年家具企業(yè)大宗業(yè)務(wù)收入規(guī)模絕對數(shù)來看，龍頭企業(yè)依托品牌力、供貨交付能力等獲取了更多大宗業(yè)務(wù)訂單，收入規(guī)模也處于領(lǐng)先水平。2020年上半年，歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌廚柜大宗業(yè)務(wù)收入分別為10.44億、3.10億、3.34億和2.41億。隨著精裝房的增加，大宗收入這塊能夠貢獻(xiàn)更多利潤。
圖片
公司層面
歐派家居：
分產(chǎn)品品類來看，2020前三季度，櫥柜實(shí)現(xiàn)收入41.30億元，同比-8.14%；衣柜實(shí)現(xiàn)收入38.11億元，同比+8.72%；整體衛(wèi)浴實(shí)現(xiàn)收入5.02億元，同比+14.00%；木門實(shí)現(xiàn)收入4.85億元，同比+17.51%。2020前三季度大宗業(yè)務(wù)收入同比增長18.39%，深度綁定百強(qiáng)地產(chǎn)公司。
2020年四季度單季度預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.78e-58.31e，同比增長12.00%-45.85%；凈利潤5.73e-7.57e元，同比增長24.27%-64.19%；扣非后凈利潤4.62e-6.30e，同比增長18.48%-61.58%。
2021年利潤一直預(yù)期在18%-20%，我這里算最高20%，PEG＞2，公司治理最好，財(cái)務(wù)最優(yōu)，渠道最強(qiáng)，只是估值略高。
志邦家居：
分品類看，預(yù)計(jì)衣柜全年同比增速達(dá)到50%以上；櫥柜受益于大宗渠道加速發(fā)展，全年有可能較高增長。
2020年四季度單季度營業(yè)收入為14.68億元，同比+46.21%；凈利潤為1.97億元，同比+104.67%；扣非后利潤為1.76億元，同比+113.67%。
2020年末預(yù)收款金額5.25億元，同比增長42.14%，預(yù)收款保證了高增長。
2021年利潤預(yù)期增速在30%+，對應(yīng)當(dāng)前22.3倍，PEG＜1.
金牌櫥柜：
分品類來看，廚柜仍為核心，衣柜快速放量，木門逐漸起步。2020年前三季度，衣柜收入達(dá)3.05億元，同比增長57.4%，收入占比由2019年的14.4%提升至18.9%；櫥柜收入12.7億元，同比增長8.7%。分渠道看，由于櫥柜受到大宗業(yè)務(wù)分流影響，2020前三季度經(jīng)銷渠道收入同比增長3.05%，而大宗業(yè)務(wù)同比增長54.8%至5.01億元。由于大宗業(yè)務(wù)毛利率相對較低，大宗業(yè)務(wù)收入占比的提升也使得公司毛利率短期有所下降。
2020年末公司預(yù)收賬款4億元，同比增長39%。
今年預(yù)期有27%的增速，對應(yīng)現(xiàn)在16.5倍，PEG＜1，目前最具性價(jià)比的櫥柜。
索菲亞：
2020年前三季度，大宗業(yè)務(wù)渠道收入實(shí)現(xiàn)同比增長54.83%，目前收入占比14.39%。借助衣柜類產(chǎn)品早前與大型地產(chǎn)的深度合作，上半年櫥柜、木門類產(chǎn)品在工程渠道出貨額同比上年有較快增長。
四季度營收同比+25.3%-57.7%，凈利潤同比+21.4%-51.6%，扣非凈利潤同比+30.6%~59.7%。
全年預(yù)收賬款預(yù)估超過8.5e，同比增長43%。
今年預(yù)期增速平均在17%，當(dāng)前市值對應(yīng)今年估值為23倍，PEG在1.36.
江山歐派：
在建工程6986萬元，較年初下降50%，目前公司蓮華山年產(chǎn)120萬套木門項(xiàng)目及重慶歐派生產(chǎn)基地（租賃）木門項(xiàng)目已投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放。
四季度凈利潤1.32-1.58億元，同比增速61.7%-93.7%；扣非凈利潤1.33-1.56億元，同比增加60.8%-88.4%。
有個(gè)好的地方，就是產(chǎn)能逐步釋放，木門行業(yè)競爭格局洗牌，江山歐派可以講行業(yè)集中度提升的邏輯，有個(gè)不好的地方，就是恒大表示2017-2021年其意向采購總金額約20億元，截至2020年9月末，江山歐派與廣州恒大發(fā)生銷售額16.30億元（含稅），其中2020年前三季度銷售額4.7億元、Q3單季銷售額1.9億元，如果恒大財(cái)務(wù)惡化，江山歐派受到影響極大。
今年預(yù)期增速在30%+，對應(yīng)現(xiàn)在只有20.7倍，PEG＜1.
除此之外：
木地板：大亞圣象
瓷磚：蒙娜麗莎
PVC管：偉星新材
衛(wèi)?。汉ｚt衛(wèi)浴
都會隨著行業(yè)一起有不錯(cuò)的增速。
另外數(shù)據(jù)上來看，有出口的家居企業(yè)會有三個(gè)地方壓制利潤，一個(gè)是運(yùn)價(jià)暴漲，另一個(gè)是匯兌損失，最后一個(gè)就是沒有集裝箱導(dǎo)致交付延遲。所以如果選擇蹲一季報(bào)，一定是主銷國內(nèi)的大于國外的。
技術(shù)面上，走勢強(qiáng)的＞走勢弱的，無論高低位；有機(jī)構(gòu)的＞沒機(jī)構(gòu)的。
作者：舒九
鏈接：https：//xueqiu.com/9083122550/173711745
來源：雪球
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